Взаимосвязи инфляции с другими макроэкономическими показателями

Nov 13 2008 Опубликовал under Точка зрения

Инфляция имеет сложную систему взаимосвязей с динамикой денежного предложения, процентными ставками и валютным курсом.

Денежно-кредитная политика центральных банков всех стран традиционно основывается на уверенности в том, что манипулирование денежными агрегатами позволяет оказывать непосредственное воздействие на динамику цен. Обоснованием такой политики является эконометрический анализ связи между изменениями денежных агрегатов и динамикой цен. Однако известно, что эконометрические исследования способны указать на наличие связи между статистическими показателями, но не в состоянии определять ее направленность от одного показателя к другому. Главное состоит в том, что воздействие мерами денежно-кредитной политики на темпы изменения цен должно основываться на механизме передачи такого воздействия. Тем не менее центральные банки способны непосредственно определять лишь часть денежной массы – денежную базу.

Процесс формирования на основе денежной базы денежных агрегатов протекает под влиянием процентной ставки. Говоря точнее, интенсивность процесса мультиплицирования денег обусловливается разницей между рентабельностью в экономике и процентной ставкой. Соответственно, денежные власти способны оказывать лишь косвенное воздействие на формирование денежных агрегатов за счет регулирования двух показателей – денежной базы и процентной ставки. Поэтому нет оснований утверждать, что центральные банки могут определять динамику цен с приемлемой точностью.

Традиционно считается, что ускоренный рост денежных агрегатов приводит к инфляционному процессу. Но как показывает опыт стран Юго-Восточной и Восточной Азии, в частности Китая и Южной Кореи, этот феномен может не наблюдаться в условиях устойчивого и долгосрочного экономического развития. Такая ситуация предопределяется относительной сбалансированностью экономической системы.

В классической теории считается, что повышение процентных ставок сдерживает деловую активность и приводит к стабилизации цен. Но в конкретных странах проявление таких связей может различаться. В частности, рост процентных ставок способен предопределить падение спроса на капитальные товары и тем самым снизить темпы жилищного строительства. Но повышательная динамика процентных ставок также может первоначально отразиться на потребительском кредитовании и динамике запасов в торговле. Поэтому краткосрочные последствия роста процентных ставок зависят от специфики экономической среды конкретных стран.

Взаимосвязи валютного курса и инфляции предопределяются особенностями конкретной экономики. Для развитых стран характерно воздействие внутреннего обесценения национальной валюты на динамику валютного курса. В долларизированных экономиках развивающихся стран валютный курс превращается в важнейший индикатор инфляционных ожиданий. Поэтому падение курса национальной валюты приводит к скачку потребительских цен.

Нет ответов пока

Трактовка инфляции

Oct 23 2008 Опубликовал under Точка зрения

К научному понятию инфляции следует предъявить одно, но важное требование – это понятие не должно уточняться всякий раз, когда на практике будет наблюдаться новое противоречивое проявление обесценения денег. Поэтому проще всего определить инфляцию как обесценение денег, выражающееся в росте цен. Очевидно, что главная причина этого процесса состоит в макроэкономическом несоответствии денежной и товарной масс. В обычном, стандартном случае подобное несоответствие проявляется при избыточном росте денежной массы. Но в последние десятилетия наблюдалось повышение стоимостного объема товарной массы, например в результате удорожания энергоносителей и сырья. В этом случае разбухающая товарная масса требовала для своего оборота значительно больший объем денежных средств. В связи с этим два определения инфляции – как роста цен и как обесценения денег – являются эквивалентными. Первое отражает реакцию на макроэкономическую несбалансированность товарной массы, второе – денежной.

Процесс взаимного приспособления денежной и товарной масс по своей сути является перманентным. Он проявляется не только в инфляции, но и в дефляции. Оба эти явления отражают движение экономической системы к точке динамического равновесия. В них обнаруживается неустойчивость макроэкономической сбалансированности. Процесс приближения к равновесному состоянию имеет информационную природу. Он порождается нехваткой или асимметричностью информации в экономической системе. Этим обстоятельством, в частности, объясняется нелинейность экономических процессов, их низкая прогнозируемость. Инфляция и дефляция в той или иной степени присущи любой экономической системе. Но они могут усиливаться вследствие неблагоприятного воздействия властей на экономические процессы мерами денежно-кредитной и бюджетной политики, в частности, избыточным ростом денежной базы, поддержкой необоснованных процентных ставок, бюджетным дефицитом. Соответственно, в рассматриваемых процессах можно выделять объективные и субъективные элементы.

Эконометрические тесты на определение порядка интегрируемости временных рядов и коинтеграцию, основанные на статистических данных развитых стран, выявили сложный характер зависимости между деньгами и ценами. В частности, исследования показали, что временные ряды номинальных кассовых остатков и номинальных цен являются интегрированными второго порядка – 1(2). Это означает, что основные тренды во временных рядах денежных показателей и цен не совпадают, но совпадают тренды в первых разностях, т.е. в приростах. Поэтому динамика темпов инфляции имеет ту же направленность, что и динамика темпов роста денежной массы. Однако формирование цен не ограничивается воздействием монетарных факторов. Долгосрочная ценовая динамика обладает определенной самостоятельностью по отношению к денежной массе.

Всегда новой остается проблема измерения инфляции. Она связана с тем, что покупательная способность денег по-разному изменяется по отношению к конкретным товарным группам. Кроме того, покупательная способность денег имеет различную динамику в отдельных регионах страны. Это вызвано тем, что деформации между спросом и предложением на конкретных рынках и в регионах устраняются лишь с определенным лагом. Совокупный спрос и совокупное предложение также приходят в соответствие в течение некоторого периода времени. Следовательно, центральные банки вынуждены принимать решения, не имея исчерпывающих данных о ценовой динамике. На это обстоятельство обратил внимание К. Рогофф: «Одна из проблем заключается в предположении, что центральные банки в каждый момент времени обладают полной информацией о состоянии производства и инфляции. В действительности центробанки имеют о них только приблизительное представление»’. Разумеется, низкое качество статистической информации не является следствием недоработок соответствующих агентств, а предопределяется динамичной природой и сложностью экономических процессов.

Нет ответов пока

Публичные банки требуют внимания

Aug 26 2008 Опубликовал under Кредитная политика

Сейчас более 40% активов банковской системы приходится на публичные банки, и этот показатель будет расти

По состоянию на 01.10.2008 значимая доля активов (более 40%) российской банковской системы приходилась на долю банков, чьи акции активно торгуются на фондовом рынке (рис. 1). Крупнейшими публичными банками являются Сбербанк и ВТБ, которые образуют основу банковского сектора. Так, уже в настоящее время основы российской банковской системы подвержены влиянию факторов, связанных с публичным присутствием банков на рынке капитала.

Для большинства крупнейших российских банков (ТОР-100) актуальна проблема обеспечения регулятивных требований к достаточности капитала (средняя достаточность капитала для таких банков – 14%). Например, рентабельность капитала российских банков (в среднем около 20%) существенно отстает от темпов роста активов банковского сектора (45% в 2007 г.), что не позволяет рассматривать капитализацию прибыли как достаточный источник для наращивания капитала банков темпами, способными гарантировать сохранение их доли присутствия на рынке банковских услуг. Собственники многих банков не способны наращивать капитал контролируемых ими кредитных организаций за счет выкупа дополнительных эмиссий акций. В сложившейся ситуации для таких банков единственным выходом является проведение IPO, что позволяет ожидать в России на временном горизонте в 2-3 года бум банковских IPO.

Среди российских банков о планах проведения IPO объявляли Газпромбанк, Зенит и Юнистрим. Тенденция первичных размещений российских компаний такова, что все чаще приоритетной площадкой для размещения будет становиться ММВБ, а не иностранные биржи (LSE, NYSE). Объясняется это присутствием большинства крупнейших международных инвестбан-ков и фондов на российском фондовом рынке, что уравнивает его с иностранными площадками в части доступа инвесторов, а более мягкие регламенты и более низкая стоимость организации размещения делают привлекательнее. Таким образом, банковская система нуждается в создании инфраструктуры российских 1РО с учетом банковской специфики (регламенты, законодательство, технологии).

Финансовое состояние публичных банков сильно зависит от их присутствия на фондовом рынке, при этом данные аспекты фактически никем не анализируются и не регулируются

Проведение IPO и присутствие публичных банков на рынках капитала, предполагающее существование рыночных котировок стоимости акций, означает не только возможность увеличения собственных средств, но и таит существенные опасности для эмитентов. Парадокс ситуации заключается в том, что такие риски в контексте рисков банковской системы не анализируются, не оцениваются и не управляются.

Колебание рыночной капитализации банка находится в тесной взаимосвязи с его кредитными рейтингами, и эта закономерность используется в опционной модели оценки уровней кредитоспособности авторитетной компании Moody’s KMV. Причем электронные базы данных Moody’s KMV считаются наиболее полными и компетентными в части мониторинга кредитных рисков эмитентов во всем мире, что формирует мнение огромного числа инвесторов.

Организация работы банка с акционерами, которая в конечном итоге выражается в величине рыночной капитализации банка, напрямую влияет на способность банка наращивать пассивы и управлять ликвидностью посредством выпуска долговых ценных бумаг, так как инвесторы в капитал публичных банков зачастую одновременно являются и покупателями его облигаций.

Существование у банка большого числа акционеров с разнонаправленными интересами чревато (особенно в рамках международного законодательства) серьезными юридическими рисками, которые могут вылиться в крупные финансовые претензии и потери.

Негативная динамика акций российского банковского сектора в течение прошедшего года не может объясняться исключительно экзогенным воздействием мирового кризиса

Негативное влияние мировой финансовой конъюнктуры на динамику российского фондового рынка не стоит игнорировать. Однако чувствительность к такому влиянию существенно разнится на уровне отдельных эмитентов как в краткосрочном, так и в долгосрочном плане. Причем акции Сбербанка и ВТБ оказались наиболее незащищенными к воздействию экзогенных кризисных потрясений.

В ситуации, когда наблюдается общий негативный тренд фондового рынка, как правило, существенная часть инвесторов, продающих акции падающих компаний, не выводят денежные средства окончательно с рынка, а вкладывают их в бумаги других компаний, обеспечивая рост их рыночной капитализации. Это те компании, чья стратегия развития бизнеса наиболее понятна инвесторам в контексте существования так называемых драйверов роста, что является следствием успешной организации взаимодействия менеджмента компаний с инвесторами.

Банк «Возрождение» является позитивным примером того, как средний по величине российский банк может сформировать правильную стратегию присутствия на рынке капитала, а также работу с инвесторами (investor relations). Все это приводит к изменению капитализации банка и делает его нечувствительным к общим негативным трендам фондового рынка, более того, обеспечивает положительную динамику на падающем рынке.

Момент проведения SPO Сбербанка был выбран неудачно. Так, к началу 2007 г. акции Сбербанка были существенно переоценены рынком, поскольку долгое время это был фактически единственный российский банк с реальным free float, обладающий суверенным кредитным рейтингом. Именно поэтому многие инвесторы, стремящиеся инвестировать акции в российский финансовый сектор, не видя альтернативы, вкладывали деньги в акции Сбербанка, обеспечивая им чрезмерный рост. После появления других банковских эмитентов инвесторы начали перекладываться в их активы, что и сделало неизбежным падение акций Сбербанка.

Дополнительным негативным фактором снижения рыночной капитализации госбанков стала идея «народного IPO». В результате массированной рекламной кампании и PR-акций среди акционеров госбанков существенную долю сформировали инвесторы, не понимающие реальной стратегии развития бизнеса эмитентов, приобретая их акции, образно говоря, на эмоциональной волне. И когда стали возникать проявления международного ипотечного кризиса, эти инвесторы также на эмоциональной волне стали избавляться от акций госбанков, подстегивая падение их котировок.

Тот факт, что акции ВТБ за прошедший год показали наихудшую динамику на фоне других акций банковского сектора, во многом объясняется реализацией риска спекулятивного манипулирования их стоимостью со стороны крупных финансовых фондов. Так, крупные международные хедж-фонды, учитывая «невнятность» стратегии развития ВТБ на фоне понятной для них стратегии Сбербанка, открывали длинные позиции по акциям последнего с одновременным открытием равновеликих коротких позиций по акциям ВТБ. Данная тактика инвестирования позволяла получать гарантированную прибыль как на растущем, так и на падающем рынке, при этом негативно сказываясь на рыночной капитализации ВТБ.

Фактор публичности существенно сказывается на особенностях организации управления банками на микроуровне, что выделяет такие банки в контексте банковского регулирования

Для публичного банка крайне важна формализация стратегии развития собственного бизнеса, а это серьезно выходит за рамки требований к бизнес-плану при регистрации эмиссии ценных бумаг. Более того, такая стратегия должна стать известной инвесторам и найти отражение в регулярной финансовой отчетности банка. Расхождение стратегии позиционирования с реальными результатами деятельности или ее нереалистичность способны генерировать существенные риски.

Статус публичного банка предъявляет особые требования к качеству и структуре его менеджмента, который должен не только управлять банком, но и сделать его авторитетным в глазах инвесторов. Главная роль во взаимодействии с инвесторами отводится специальному IR (investor relations) подразделению, которое, правда, существует не во всех российских публичных банках.

Финансовое состояние и финансовая устойчивость публичного банка особенно чувствительны к колебанию внешней финансовой конъюнктуры, и это должно находить отражение в организации риск-менеджмента.

В отличие от частного банка, структура акционеров публичного банка в значительной степени неизвестна, а информация о ней зачастую содержит лишь данные о номинальных держателях. При этом именно структура акционеров в конечном итоге определяет уровень рисков, сопряженных с присутствием публичного банка на рынке капитала. Чем больше доля консервативных (долгосрочных) инвесторов, тем более предсказуема динамика рыночной капитализации банка. Вместе с тем эмитенты всегда заинтересованы в существовании определенной доли спекулятивных инвесторов для поддержания ликвидности рынка собственных акций. Публичные банки должны на регулярной основе проводить процедуры идентификации инвесторов, результаты которой могут сообщаться Банку России в целях мониторинга рисков банковской системы.

Структура акционеров публичного банка может оказаться достаточно разрозненной, что не позволит ограниченному числу акционеров аккумулировать достаточное количество акций для проведения необходимых бизнес-решений через собрание акционеров. В таком случае банк должен позаботиться об адресной работе с большим кругом инвесторов (изначально неизвестных) и логистикой их участия в управлении банком, иначе дробность структуры акционеров может парализовать деятельность банка. Для предотвращения подобных ситуаций Банк России может помочь банкам, во-первых, разработкой нормативных актов и лоббированием законодательных норм, а во-вторых, оказанием прямой информационной поддержки.

Банк России, как орган регулирования деятельности кредитных организаций, может заняться целым комплексом новых задач, связанных с мониторингом и регулированием публичных банков.

Предполагается, что Банк России должен отслеживать особенности присутствия отдельных публичных банков на рынке капитала (стратегии позиционирования, качество взаимодействия с инвесторами, восприятие банков инвесторами, сопряженные риски финансового состояния).

Банк России может организовать анализ и мониторинг влияния присутствия публичных банков на рынках капитала на общее состояние банковской системы в контексте как кредитных рейтингов, так и рисков ликвидности. За основу данной работы могут быль взяты так называемые структурные модели кредитных рейтингов банков, а также изучение качественных аспектов базы инвесторов и кредиторов российских банков.

На наш взгляд, Банку России особое внимание следует уделить внедрению лучшего мирового опыта в практику присутствия публичных банков на рынках капитала, что может быть формализовано в разработке для российских банков рекомендаций и указаний: по раскрытию информации (у банков, в отличие от корпоративного сектора, есть своя специфика); по общей организации работы с публичными инвесторами; по стандартам корпоративной культуры в контексте работы с инвесторами (нельзя допустить повторения ситуации с рынком розничного кредитования).

Банку России, по нашему мнению, необходимо заняться формированием общей информационной базы данных, содержащей сведения об акционерах публичных банков. Такая работа может проводиться путем как сбора и систематизации информации от отдельных банков, так и проведения собственных исследований рынка. Информация, полученная вто рым путем, может доводиться до сведения отдельных банков. Это будет способствовать повышению качества их взаимодействия с инвесторами, а в конечном итоге снижению рисков, связанных с присутствием публичных банков на рынках капитала.

Нет ответов пока

Правовой статус covered bonds в США

Jun 30 2008 Опубликовал under Ипотека

В международной практике существует два механизма регулирования выпуска covered bonds: договорный (contractual) и создание специальной нормативно-правовой базы. В большинстве стран континентальной Европы есть всеобъемлющее законодательство, регулирующее выпуск covered bonds: установлены требования к кредитным организациям-эмитентам и активам, включаемым в обеспечение, а также четко специфицированы права инвесторов – держателей ценных бумаг в случае дефолта эмитента. В странах же, начавших выпуск данных ценных бумаг относительно недавно (в том числе и в США), система регулирования основана на системе договорных обязательств (contractual undertakings). При этом в США ряд вопросов по эмиссии covered bonds регулируется Единообразным торговым кодексом (UCC). В частности, право залога, описанное в UCC, позволяет финансовым институтам, действующим в правовом поле страны, выпускать covered bonds, держатели которых вправе требовать уплаты номинальной стоимости в случае банкротства эмитента.

Поскольку выпускать эти ценные бумаги в США могут и коммерческие банки, в случае введения внешнего управления, вызванного несостоятельностью такого банка, Федеральная корпорация страхования банковских вкладов (FDIC) в качестве управляющего конкурсной массой может воспользоваться одним из трех способов удовлетворения обязательств перед инвесторами:

■ подтверждение контрактов и договоров, заключенных эмитентом covered bonds, с сохранением первоначальной структуры платежей;

■ отказ от исполнения и расторжение контрактов и договоров, заключенных эмитентом covered bonds, с выплатой инвесторам номинальной стоимости covered bonds и накопленных по ним процентов на сумму, не превышающую стоимость обеспечительного пула;

■ передача полномочий лицу, ведущему реестр покрытия (трасти), на удовлетворение требования инвесторов за счет реализации обеспечительного пула.

Документ, подготовленный Казначейством США, предполагает возможность эмиссии covered bonds как непосредственно коммерческими банками («прямой выпуск») с сохранением обеспечительного пула на балансе, так и через создание спецюрлица (SPV).

Структура сделки с использованием SPV в качестве эмитента была использована в обеих американских сделках по выпуску covered bonds. При этом SPV в американских сделках не получало обеспечительного пула на баланс, в отличие от ряда европейских сделок, а выступало лишь в качестве дополнительного элемента защиты инвесторов от риска досрочного погашения обязательств (covered bonds) при банкротстве кредитной организации-эмитента.

Использование спецюрлица предполагает двухступенчатую систему выпуска covered bonds. На первом этапе кредитная организация (mortgage bonds issuer, MBI) выпускает mortgage bonds в виде серии несубор-динированных ценных бумаг, которые передаются на баланс SPV (covered bonds issuer, CBI) и представляют собой безусловное обязательство (unconditional obligations) эмитента. Каждая серия таких mortgage bonds выкупается SPV и выступает в качестве обеспечения соответствующей серии covered bonds. При этом сами mortgage bonds независимо от серии выпуска пропорционально обеспечиваются пополняемым пулом (ипотечных кредитов), остающимся на балансе первичного эмитента (MBI).

Кредитная организация структурирует mortgage bonds в качестве ценных бумаг, выпущенных под плавающую процентную ставку с ежемесячными процентными выплатами и номинированных в долларах США, с использованием механизма «жесткого единовременного погашения» (hard-bullet structure). При платежеспособности MBI осуществляет выплату процентов и сумму основного долга самостоятельно. В противном случае спецюрлицо (CBI, SPV) будет иметь право регресса в отношении обспечительного пула. Важно отметить, что изменение временной структуры выплат по mortgage bonds в связи с банкротством MBI не изменяет график погашения долга по covered bonds.

CBI (SPV) эмитирует covered bonds в качестве ценных бумаг с ограниченным правом регресса в отношении SPV в виде одного или нескольких выпусков (серий). При этом каждый выпуск covered bonds обеспечивается соответствующим выпуском mortgage bonds, приобретенных SPV. И хотя перекрестное обеспечение covered bonds не допускается, все платежи по ним пропорционально обеспечиваются поступлениями по mortgage bonds. В структуру выпуска covered bonds включены своп-контракты, позволяющие хеджировать процентный, валютный риск, а также риск реинвестирования, что дает возможность обеспечить своевременные платежи по covered bonds независимо от дефолта по mortgage bonds. При этом весь доход от реализации обеспечения с баланса MBI аккумулируется на специально созданном счете (guaranteed investment contract account, GIC account) и в конечном итоге передается контрагенту по своп-контракту.

«Прямой выпуск», или выпуск с баланса, позволяет кредитным организациям эмитировать covered bonds напрямую, без привлечения SPV Если выпуск covered bonds с баланса подпадает под действие европейского права, то при неплатежеспособности эмитента происходит законодательно установленное выделение обеспечительного пула из его (эмитента) конкурсной массы. Это позволяет избежать предъявления любых требований со стороны кредиторов на обеспечение (обеспечительный пул) до полного завершения всех расчетов по covered bonds. To же самое касается и своп-контрактов на балансе эмитента, хеджирующих ряд рисков по выпуску этих ценных бумаг.

Существующие ограничения относительно несмешения активов позволяют при введении внешнего (конкурсного) управления сохранить первоначально запланированные выплаты по covered bonds за счет потоков, генерируемых обеспечительным пулом. В противном случае внешний управляющий увеличит денежные выплаты по covered bonds за счет реализации (продажи) обеспечительного пула. При превышении величины обязательств по covered bonds над существующим обеспечением дюрация платежей по ценным бумагам может быть сокращена, а в отношении обеспечительного пула начнут процедуру банкротства, что обеспечит кредиторам, инвестировавшим в covered bonds, возмещение за счет его (обеспечения) реализации.

В США covered bonds рассматриваются в качестве ликвидных высокодоходных ценных бумаг, адресованных инвесторам, полностью принимающим на себя процентный риск с одновременным избежанием риска кредитного. Основными покупателями таких бумаг выступают пенсионные фонды, фонды денежного рынка, коммерческие и центральные банки. Спрэд по первым выпускам covered bonds по отношению к казначейским облигациям США (treasury bonds) был незначительным, однако резко возрос в связи с финансовым кризисом. Дополнительную неуверенность инвесторам придало отсутствие в стране целостной нормативно-правовой базы, регулирующей применение данного инструмента. Следует подчеркнуть, что в настоящее время американские инвесторы до конца не решили вопрос о том, является ли covered bonds процентным или кредитным продуктом.

Несмотря на проблемы в области законодательства и регулирования, Казначейство США рассматривает covered bonds в качестве реальной альтернативы MBS, которые помогут диверсифицировать источники финансирования ипотечных программ. В подтверждение серьезности перспектив covered bonds в США, Bank of America, Citigroup, J.P. Morgan и Wells Fargo в сентябре 2008 г. объявили о намерении объединить свои усилия при подготовке рамочного плана (blueprint) по выпуску этих бумаг в США, направленного на повышение прозрачности балансовых сделок рефинансирования, что позволит значительно расширить круг заинтересованных инвесторов в дополнение к существующим (BlackRock, Pimco и TIAA-CREF).

По мнению экспертов, совместные действия конкурентов на рынке covered bonds доказывают необходимость появления нового источника ликвидности в ипотечном кредитовании. Пока же, по состоянию на конец 2007 г., в США в обращении находилось covered bonds всего на 12,86 млрд евро., что многократно уступает аналогичному показателю в ЕС (1158 млрд евро).

Нет ответов пока

Проблемы российского рынка

Jun 22 2008 Опубликовал under Проектное финансирование

На сравнительно молодых рынках проектного финансирования, в том числе на российском, проблем гораздо больше, чем на развитых рынках. Например, в России инвесторам приходится сталкиваться с юридическими препонами. В нашей стране проектное финансирование является новым, не испытанным финансовым инструментом и вызывает ряд вопросов у юридических и регулирующих структур, в частности, из-за слабости российского инвестиционного законодательства. Однако определенные шаги к решению данной проблемы сделаны. Так, в 2008 г. был принят план борьбы с коррупцией. Он предусматривает введение новых наказаний в уголовном порядке за коррупционные действия, а также улучшение организации оказания государственных услуг. В 2008 г. вступил в действие Закон об иностранных инвестициях в стратегических отраслях с уточнением правового режима в ключевых секторах. Теперь иностранным инвесторам требуется получать официальное разрешение для приобретения контрольных пакетов акций предприятий, работающих в 42 стратегических областях. При этом более низкие нормативы участия в отношениях собственности установлены применительно к инвестициям в добычу минеральных ресурсов.

Определенные сложности вызывает также процесс минимизации рисков по средствам секьюритиза-ции и прямых соглашений на правительственном уровне. Отсутствует в России и практика стандартных PPP/PFI контрактов, как следствие, каждая сделка требует отдельного нетривиального решения. А ведь юридическая согласованность способствует получению большей выгоды, примером может служить расширение мощностей морских портов после принятия в 2007 г. более четко прописанного режима правового регулирования. В то же время пока весьма вяло идет процесс создания при государственном спонсорстве государственно-частных партнерств (ГЧП), необходимых для привлечения частного капитала. Согласно внесенным в законодательство о конкуренции изменениям, теперь при заключении договоров о создании ГЧП обязательны конкурсные торги. Волокита, связанная с применением этого закона, свидетельствует о сложности разработки схем договоров с частными инвесторами и о необходимости внесения в законы ряда изменений, в частности, касающихся условий участия государства и договоренностей о распределении рисков.

Инфраструктурные проекты с денежными потоками в рублях создают проблемы при выплате займа, который был получен в долларах или евро. Поэтому на данном этапе в России трудновыполнимой является попытка использовать такие, удовлетворяющие обе стороны финансовые инструменты, как валютные свопы. Для того чтобы смягчить валютные риски для кредиторов, должен быть создан адекватный структурный механизм и приняты соответствующие решения.

В настоящее время в России применяются сходные с западноевропейскими механизмы проектного финансирования, хотя в нашей стране в них вносятся поправки. Так, на развитых рынках проектного финансирования крупные кредиты выдаются на срок от 25 лет, а в России те же инвесторы сокращают срок до 12-15 лет. Ситуацию осложнила и нестабильность фондового рынка.

Нет ответов пока

« Новые записи