Что ожидает рынок проектного финансирования

Apr 13 2009 Опубликовал under Проектное финансирование

Несмотря на указанные проблемы, по мнению западных аналитиков, рынок проектного финансирования в России ожидает бум. Уже на подходе большие инфраструктурные проекты. Примерами будущих сделок являются проекты – «Северный поток», Орловский тоннель, «Аэропорт Пулково» (новый пассажирский терминал для обработки международных рейсов), скоростное шоссе Москва – Санкт-Петербург, «Надземный экспресс» в Санкт-Петербурге.

Трубопровод «Северный поток» станет важным фактором энергетической безопасности в Европе, что особенно актуально в связи с известными событиями на украинском участке газопровода, через который проходит транзитом российский газ. После ввода в действие новый газопровод сможет транспортировать в Европу в обход Украины до 55 млрд куб. м. газа ежегодно. Орловский туннель будет построен под рекой Невой и откроет транспортные ворота из России в Балтийское море.

Даже в условиях мирового финансового кризиса и трудностей начального этапа становления проектного финансирования в России потребность в подобном финансировании в ближайшие годы возрастет. По некоторым оценкам, в нашей стране в настоящее время разработано проектов на сумму около 1 трлн долл. Поэтому российский рынок сулит большие выгоды финансистам, которые имеют опыт работы в области проектного финансирования в переходных экономиках и обладают способностью к принятию креативных решений в данной области.

В I полугодии 2008 г. Россия занимала 8-е место в мировом рейтинге проектного финансирования, а в региональном разрезе – среди стран Европы и Ближнего Востока – 4-е и 3-е – в европейском регионе, уступая первенство лишь Великобритании и Испании .

Следует отметить, что здесь приведены данные только по крупнейшим проектам и не учитываются такие источники проектного финансирования, как финансирование по линии международных финансовых институтов и государственное финансирование, например в рамках государственно-частных парт-нерств. Так, например, только ЕБРР ежегодно инвестирует в страны с переходной экономикой порядка 5,0 млрд евро, размещая их приблизительно в 300 проектах. По мнению экспертов ЕБРР, одна треть инвестиций попадает в Россию.

Объем проектного финансирования в России в I полугодии 2008 г. возрос почти до 7,0 млрд долл. благодаря проекту «Сахалин 2» .

В этой связи заслуживает внимания проект расширения сети магазинов «О’ Кей». Это типичный проект, финансируемый ЕБРР в России. Он предусматривает предоставление клиенту долгосрочного кредита в размере до 200 млн долл. США на цели поддержки плана развития торговой сети «О’Кей» на территории России в период 2008-2010 гг., а также для реструктуризации ее портфеля задолженности. Общая стоимость проекта – 815,0 млн долл., из которых до 80 млн долл. США будет выделено ЕБРР, а остальная часть – синдицирована коммерческим банкам по схеме, применяемой ЕБРР к кредитам категории А/В.

В настоящее время в странах с переходной экономикой появляется все больше признаков кризисного состояния реального сектора: промышленное производство замедляется и даже сокращается. Это вызвано удорожанием кредитных ресурсов и стремительным замедлением темпов роста на ключевых экспортных рынках, частичным перекрытием традиционных каналов привлечения заемных ресурсов. Жертвой кризиса стали государственные займы из-за понижения кредитных рейтингов стран и спекулятивных сделок с отдельными валютами.

Однако проектное финансирование по сравнению с другими формами кредитования в меньшей степени оказалось подверженным влиянию мирового финансового кризиса, особенно там, где сложились стабильные финансовые рынки. На этих рынках объемы проектного кредитования продолжают расти в силу консервативных и хорошо структурированных финансовых инструментов. В то же время остро ощущается необходимость в мерах государственных гарантий устойчивости механизмов проектного финансирования, минимизации рисков и предложения конкретных крупномасштабных проектов глобального типа.

Нет ответов пока

Q модели «инициирование и распределение»

Jan 16 2009 Опубликовал under Банковские риски

Органы надзора выразили определенную обеспокоенность тем, что использование банками модели «инициировать, чтобы распределять» (originate to distribute) обусловило более высокий уровень зависимости кредитных учреждений от ликвидности рынка. Регуляторы понимали, что значительное снижение ликвидности рынка может существенно повлиять на способность банков выводить кредитные риски за баланс, нарушая модель ведения бизнеса типа «трубопровод», когда учреждение, инициирующее или приобретающее кредитные активы, предполагает их быстро перепродать.

Статистические показатели измерения риска и экспозиции, такие как value-at-risk, опыт признания убытков и концентрация рисков в традиционном бухгалтерском учете, по словам Н. Веллинка, подтвердили неадекватность взаимоотношений в данной модели и привели к массовой недооценке убытков. Использование этой модели в кризисной ситуации может порождать значительные кредитные экспозиции относительно конкретных заемщиков, типов активов и даже отдельных стран или же вынудить кредитное учреждение оставить свою экспозицию к рыночному риску на более длительный, чем предусматривалось, период. Снижение ликвидности рынка может вынудить заемщиков осуществлять незапланированные продажи активов, в результате чего объемы продаж будут возрастать, а цены на них – снижаться.

Одна из ключевых задач развития рынка ПКР -снижение уровня системного риска. Однако, как свидетельствует практика, широкое развитие финансовых инноваций даже при благоприятных экономических условиях 2004-2006 гг. привело к чрезмерному риску. Такой своеобразный механизм регуляторного арбитража может стимулировать передачу риска посредникам или рынкам, для которых установлены менее строгие условия регулирования и надзора (например хедж-фондам). Это означает, что органы надзора должны обладать необходимой информацией относительно того, какие учреждения и в каком объеме владеют кредитным риском, сосредоточенным в инструментах ПКР.

Таким образом, использование двухуровневой секьюритизации на основе выпуска ABS CDO существенно повысило уровень сложности ценных бумаг, обеспеченных второсортной ипотекой, и еще больше отдалило конечный продукт от базового кредитного риска. В результате этого отдельные инструменты ПКР перестали давать какую-либо информацию о самом кредите и, соответственно, о его рисках. Вместо передачи базового кредитного риска сначала произошло его распыление, а затем – концентрация (усиленная другими рисками) в наименее регулируемых учреждениях и системах.

В таких условиях рыночная дисциплина перестала играть роль эффективного инструмента сдерживания кредитования и передачи кредитных рисков через высокоструктурированные финансовые продукты, что и привело к негативным последствиям. Поэтому задача совершенствования механизмов и инструментов ПКР и сегодня остается актуальной.

Нет ответов пока

Современная антиинфляционная политика

Jan 06 2009 Опубликовал under Точка зрения

Мировой финансовый кризис заставляет внимательно анализировать особенности такой популярной стратегии реализации денежно-кредитной политики (ДКП), как инфляционное таргетирование. В международной практике под этой стратегией понимаются установление центральным банком количественного показателя допустимой инфляции и обеспечение роста цен в пределах установленного диапазона. Основным механизмом достижения показателя динамики цен является воздействие на инфляционные ожидания хозяйствующих субъектов. При этом главный инструмент влияния центрального банка на динамику цен -краткосрочная процентная ставка. Поэтому успех политики инфляционного таргетирования предопределяется его способностью убедить частный сектор в своих возможностях по предупреждению роста цен. Инфляционное таргетирование не базируется на взаимозависимостях между макроэкономическими показателями. Его основой является устойчивость процессов, сложившихся в экономической системе в предшествующий период, т.е. качество экономической среды. Соответственно, возможность изменения этих условий не учитывается центральными банками, объявившими о переходе к таргетированию инфляции.

Таргетирование инфляции предполагает взаимосвязанное, сбалансированное изменение основных макроэкономических параметров. Канал формирования рациональных ожиданий является приоритетным при реализации такого варианта ДКП, причем центральный банк должен создавать основной информационный поток для его функционирования. Но для хозяйствующих субъектов информация, поступающая от денежных властей, не является ни основной, ни превалирующей. В условиях глобальной экономики и обширных внешнеэкономических связей хозяйствующие субъекты, строя свою политику, используют широкий набор источников информации. Поэтому ДКП, основанная на канале рациональных ожиданий, не может быть признана теоретически правильной. Страны, использующие инфляционное таргетирование (Австрия, Великобритания, Канада, Швеция), добились в 1990-е гг. таких же результатов в снижении роста цен, как и страны, не применявшие указанный вариант ДКП (США, страны еврозоны, Япония). Это объясняется особенностями циклического подъема мировой экономики в 1990-х гг. Следует учитывать и то, что инфляционное таргетирование не применяется ни в одной из стран с недиверсифицированным экспортом. Это связано с низкой прогнозированностью макроэкономической ситуации в таких странах, а также со значительными колебаниями конъюнктуры мировых товарных рынков.

Нет ответов пока

Инфляция и качество экономической среды

Dec 19 2008 Опубликовал under Точка зрения

Самое интересное и необычное в инфляции – противоречивость этого феномена, его способность по-разному проявляться в различных экономических условиях, опровергая ранее устоявшиеся теоретические представления. В 70-е гг. XX в. в США инфляция развивалась при падении производства и превратилась в стагфляцию. В 80-е гг. во Франции рост цен имел место, несмотря на политику «дорогих денег» и, соответственно, повышение процентных ставок. В 1990-е гг. во всех развитых странах цены оставались стабильными при устойчивых темпах экономического развития. Тогда же в России высокая инфляция наблюдалась при почти полной бартеризации экономики, когда взаимные поставки покрывали до 80% совокупных расчетов предприятий. В большинстве стран Латинской Америки десятилетиями сохраняется устойчивый рост цен, несмотря на попытки монетарных властей сдерживать денежное предложение.

Разумеется, теория инфляции должна объяснять все эти явления и давать возможность предвидеть, по крайней мере, основные тенденции ценовой динамики. В связи с этим следует, прежде всего, обратить внимание на то, что обесценение денег по-разному проявляется в конкретной экономической среде и зависит от ее качества.

Нет ответов пока

Трактовка инфляции

Oct 23 2008 Опубликовал under Точка зрения

К научному понятию инфляции следует предъявить одно, но важное требование – это понятие не должно уточняться всякий раз, когда на практике будет наблюдаться новое противоречивое проявление обесценения денег. Поэтому проще всего определить инфляцию как обесценение денег, выражающееся в росте цен. Очевидно, что главная причина этого процесса состоит в макроэкономическом несоответствии денежной и товарной масс. В обычном, стандартном случае подобное несоответствие проявляется при избыточном росте денежной массы. Но в последние десятилетия наблюдалось повышение стоимостного объема товарной массы, например в результате удорожания энергоносителей и сырья. В этом случае разбухающая товарная масса требовала для своего оборота значительно больший объем денежных средств. В связи с этим два определения инфляции – как роста цен и как обесценения денег – являются эквивалентными. Первое отражает реакцию на макроэкономическую несбалансированность товарной массы, второе – денежной.

Процесс взаимного приспособления денежной и товарной масс по своей сути является перманентным. Он проявляется не только в инфляции, но и в дефляции. Оба эти явления отражают движение экономической системы к точке динамического равновесия. В них обнаруживается неустойчивость макроэкономической сбалансированности. Процесс приближения к равновесному состоянию имеет информационную природу. Он порождается нехваткой или асимметричностью информации в экономической системе. Этим обстоятельством, в частности, объясняется нелинейность экономических процессов, их низкая прогнозируемость. Инфляция и дефляция в той или иной степени присущи любой экономической системе. Но они могут усиливаться вследствие неблагоприятного воздействия властей на экономические процессы мерами денежно-кредитной и бюджетной политики, в частности, избыточным ростом денежной базы, поддержкой необоснованных процентных ставок, бюджетным дефицитом. Соответственно, в рассматриваемых процессах можно выделять объективные и субъективные элементы.

Эконометрические тесты на определение порядка интегрируемости временных рядов и коинтеграцию, основанные на статистических данных развитых стран, выявили сложный характер зависимости между деньгами и ценами. В частности, исследования показали, что временные ряды номинальных кассовых остатков и номинальных цен являются интегрированными второго порядка – 1(2). Это означает, что основные тренды во временных рядах денежных показателей и цен не совпадают, но совпадают тренды в первых разностях, т.е. в приростах. Поэтому динамика темпов инфляции имеет ту же направленность, что и динамика темпов роста денежной массы. Однако формирование цен не ограничивается воздействием монетарных факторов. Долгосрочная ценовая динамика обладает определенной самостоятельностью по отношению к денежной массе.

Всегда новой остается проблема измерения инфляции. Она связана с тем, что покупательная способность денег по-разному изменяется по отношению к конкретным товарным группам. Кроме того, покупательная способность денег имеет различную динамику в отдельных регионах страны. Это вызвано тем, что деформации между спросом и предложением на конкретных рынках и в регионах устраняются лишь с определенным лагом. Совокупный спрос и совокупное предложение также приходят в соответствие в течение некоторого периода времени. Следовательно, центральные банки вынуждены принимать решения, не имея исчерпывающих данных о ценовой динамике. На это обстоятельство обратил внимание К. Рогофф: «Одна из проблем заключается в предположении, что центральные банки в каждый момент времени обладают полной информацией о состоянии производства и инфляции. В действительности центробанки имеют о них только приблизительное представление»’. Разумеется, низкое качество статистической информации не является следствием недоработок соответствующих агентств, а предопределяется динамичной природой и сложностью экономических процессов.

Нет ответов пока

Старые записи »